克莱特：通风冷却系统专精特新小巨人乘上新能源风口

  2022年3月2日晚间，克莱特发布了重要的公告计划将于3月7日启动打新，发行价格10．8元每股，发行后总股本为7340万股，对应摊薄后（TTM）市盈率为19．3倍。公司从去年11月9日申报受理到今年1月28日上会通过仅用时81天，又一次刷新了北交所速度，而从停牌到打新也仅用了109天。

  克莱特（831689．NQ）是一家专门从事通风机、通风冷却系统等通风与空气处理系统研发生产的高新技术企业，企业成立于2011年12月，总部在山东省威海市，是工信部第一批专精特新小巨人企业。

  通风机是在日常生活中很常见的一种机械，它最大的作用就是——故名思义“通风”，尤其是在相对封闭的空间里保证空气的流通。还可与相关组件如散热器、水泵等设备做系统集成为通风冷却系统。现代通风机大范围的应用于轨道交通、船舶、工厂、新能源装备等众多场景的通风、排尘和冷却装置中。

  公司产品主要运用在轨道交通、新能源装备（风电、燃气轮机、核电）、海洋工程与舰船、冷却塔和空冷器等中高端领域。

  公司下游客户多为各行业领域内领先企业，如海上风电行业龙头明阳智能（SH：601615），全球轨道交通装备制造领军企业中国中车、世界工业巨头通用电气（GE）等。

  从公司营收占比来看，通风机营收虽然每年都在增加，但是营收占比却在下降，而通风冷却系统占比逐年增加。

  由于公司在通风机上已有产品的优点，以此为基础开发的新产品满足了用户在通风冷却设备中对于稳定、高效、节能、便捷等方面的更加高的要求，从而带来该产品相关业务的增长。

  从公司产品应用领域的变化中能够准确的看出，轨道交通领域、冷却塔与空冷器领域占比在不断下降，海洋工程装备与高技术船舶领域占比略有上升，而新能源装备应用领域则以较快速度逐年递增。

  公司在轨道交通领域产品有牵引电机冷却风机、牵引电机供风单元等，大多数都用在轨道交通变流器、变压器、牵引电机、制动电阻等重要设备的冷却散热。

  该领域对于通风冷却产品可靠性、低噪音、轻量化等性能要求高，公司产品已经通过国内的CRCC铁路产品认证、美国铁路协会的AAR认证，采用三元流高效风机技术开发的产品在保证产品强度的基础上使产品重量更轻、运转噪音和能耗更小，已获得如中国中车、西屋制动等轨道交通领域客户的验证和认可。

  公司在新能源领域的产品，最重要的包含风电、燃气轮机、核电用通风机及通风冷却系统，主要为发电机舱及其配套设备通风冷却降温。

  在风电领域已与明阳智能、东方电气等知名风电主机企业组织合作，燃气轮机领域已与全球燃气轮机三大厂商中的通用电气（GE）和西门子开展合作。

  在核电领域，公司于2021年4月成功取得《民用核安全设备设计许可证》和《民用核安全设备制造许可证》，并于2021年10月与中国核电工程有限公司签署总价1351万的《设备供货合同》，成为少数具有参与核电项目资质的细致划分领域公司。

  公司上游主要原材料为电机、碳钢、铝板、铝型材等，其中电机产品成本占比最高，约为38％左右，但整体价格相对来说比较稳定。而其余原材料如钢、铝等大宗产品供应充足，但价格波动较大。从近年来综合的采购价和销售价变动来看，公司向下游传导成本能力较弱。

  公司下游多为大中型企业，均为通风冷却产品终端应用客户，规模大且经营状况良好，对于通风冷却设备有长期稳定的需求。

  前五大客户相对来说比较稳定，营收占比在50％上下浮动，不存在单一客户依赖。且随公司新产品的推出，下游应用领域和客户资源也在不断增加。

  其中除前两大客户明阳智能和中国中车以外，烟台冰轮为国内知名制冷行业上市公司，主要向公司采购蒸发制冷风机，是公司制冷领域主要客户之一。

  海英荷普曼是国际领先的船用装备制造商，公司于2012年与其建立合作伙伴关系，是公司海洋工程及舰船领域产品的主要客户。SPX（斯必克）则是知名的全球基础设施设备供应商，是公司冷却塔和空冷器领域产品的主要客户。

  由于中高端通风冷却产品多为非标准化，企业主要采取以销定产的生产模式。下游客户对供应商存在严格的认证体系，从设计、试制到批量生产需要大量的实验验证，一旦通过下游产品认证正常情况下不会轻易更换，客户粘性较强且稳定。

  从销售区域来看，公司产品以国内销售为主，出口则以美日欧为主，受美国加征一定的关税的贸易保护的方法和美元汇率下降影响，对美出口产品毛利率会降低，存在一定的贸易风险。

  在城际轨道交通领域，根据《2020年中国城市轨道交通年度统计分析报告》，截至2020年底，全国轨道交通运营城市达45个，运营线公里。“十四五”规划将交通强国建设工程作为重大工程建设项目之一，规划都市圈轨道交通新增运营里程为3000公里左右，预计2025年将达到10969公里，年复合增长率为6．6％。

  在城际高铁领域，国务院印发的《国家综合立体交通网规划纲要》中指出，2021年至2035年中国还将建设5．37万公里的铁路，其中高铁3．21万公里，平均年增长高速铁路2，140公里。中国动车组配置标准为9．87组／百公里，以此计算，未来15年每年新造动车组需求在211组左右。截至2020年我国动车组总量为3795组（8节为一个标准组折算），预计2035年将达到6960组，年复合增长率为4．13％。

  可见，在轨道交通领域行业增速一般，这也是公司前几年业绩增速缓慢的原因之一。

  在风力发电领域，近年受产业政策及抢装潮等因素推动，风电行业迎来井喷式增长。

  截至2020年底，中国陆上风电累计装机容量达278GW，海上风电累计125GW。“十四五”期间，我国计划新增陆上风电装机289GW，新增海上风电24GW。按照目前我国陆上风电常见机型3－4MW／台，每台配备1台通风机、1台通风冷却系统；海上风电常见机型8MW／台，每配备3台通风冷却系统测算，“十四五”期间我国风电领域通风机需求量为7．23万台，通风冷却系统需求量为8．13万台，市场规模在145亿左右，年复合增长率为12．12％。

  在燃气轮机领域，我国仍处于起步阶段，由于国家政策的全力支持，国内市场对燃气轮机应用需求逐步扩大。在需求的驱动下，我国微型燃气轮机产量从2017年的1．9万千瓦发展到2020年达到了5．2万千瓦，年复合增长率约为28．6％。预计在2025年有望突破至15万千瓦以上，年复合增长率为23．6％，发展空间广阔。

  在核电领域，核能作为低碳清洁能源将是未来主要电力能源之一。截至2020年，我国核电机组总装机容量为4988万千瓦，根据中国核能行业协会发布的《中国核能发展报告（2021）》，预计到2035年我国核电在运和在建装机容量将达到2亿千瓦左右，发电量约占全国发电量的10％左右。按照每年6－8台的核准节奏，按照每台核电机组风机投入额2，000－3000万元投资额计算，市场规模在18亿－36亿之间，年复合增长率为9．7％。可见，在新能源装备领域未来市场发展的潜力广阔。

  国际上知名度较高的通风机企业有德国的依必安派特和施乐佰、美国的 Greenheck（格林翰克）、意大利的 Nicotra（尼科达）、瑞士的 Kruger（科禄格）。

  国内有名的公司有新安特、南风股份（SZ：300004）、金盾股份（SZ：300411）、山东章鼓（SZ：002598）、亿利达（SZ：002686）、金通灵（SZ：300091）、浙江惠创等。这一些企业市值都在三五十亿，说明行业集中度不高，市场比较分散，很难做大，市场天花板有限。

  虽然在改革开放初期我国通风机产品大多被国际大品牌垄断，但经过几十年的发展，国内部分企业已具备与国际知名品牌竞争的能力，加上国内品牌在交付时间和性价比等方面的优势，国内品牌正逐渐取代国外品牌。

  比如，2020年公司成功研发出符合明阳智能风力发电发电机散热的空空冷却器，打破原来以国外供应商为主力供应商的市场格局，成为明阳智能海上风力发电空空冷却器首批国内主力供应商之一。随着与明阳智能合作加强，公司有关产品供货规模将进一步扩大。

  目前国内市场呈现高低端分化的局面，低端产品附加值低，能效低，噪声高，常规使用的寿命短，但由于进入门槛低，导致公司数多且规模偏小，市场之间的竞争激烈。高端产品大部分属于非标准产品，对产品的稳定、能效、噪声等方面要求比较高，需要生产商有较高的研发设计能力，目前国内仅有少数企业能进入，市场之间的竞争相对温和。

  公司产品以中高端为主，产品技术上的含金量较高。公司设有省级院士工作站及博士后创新实践基地。如开头所述，公司是工信部第一批专精特新小巨人企业，多次承担国家火炬计划项目等重大科研项目，并参与编制了1项国家标准和6项行业标准，在轨道交通和新能源装备等细致划分领域具备一定的研发实力和行业影响力。

  公司同行业能够比上市公司有山东章鼓（002598），亿利达（002686），南风股份（300004），金盾股份（300411）和金通灵（300091）。

  其中山东章鼓为焦化行业龙头，业务涉及焚烧、冶金、化工、钢厂及热电四个板块。亿利达风机业务最重要的包含空调风机、建筑通风机和冷链风机三大类。南风股份业务布局主要为核电、地铁、隧道、大型民用建筑等领域。金盾股份业务布局最重要的包含地铁、隧道、核电、军工等领域。金通灵业务布局在电力、环保、建材、石化、冶金、商贸、军工等领域。

  公司在经营规模和技术储备上较弱，但上述企业原有业务板块大多低增速且基数大，未来想象空间小，而公司通过拓展新能源领域业务未来潜力较大。

  公司实控人为盛才良、盛军岭（盛才良女儿）、王新（盛军岭的丈夫、盛才良的女婿）和王盛旭（盛军岭、王新之子），盛才良家族通过直接及克莱特集团、百意投资间接控制公司58．87％股权，属于典型的家族企业。

  公司现任董事长盛才良是公司创始人，为航空工业部评定的高级工程师。曾先后从事歼5甲、歼教5、直－7直升机的研发，被航空部指定为航空部振动时效课题组组长，完成了我国第一座自建核电站秦山核电站堆内构件的振动时效的处理，有着丰富的专业方面技术背景。

  创始人现在已85岁高龄，天眼查显示盛才良已于2020年4月21日卸任公司法定代表人，由其女盛军岭担任。盛军岭现任公司执行董事，大学专科学历，工程师职称，专业方面技术背景。自1999年至今在先后在克莱特任职工程师、销售经理、董事、总经理和执行董事，其丈夫王新为公司总经理。

  从公司的员工构成来看，截至2021上半年，公司413名员工中有54％为生产人员；其次是技术人员，占比21．5％，其中有9人具有硕士以上学历。研发投入上，公司2018至2021上半年研发占营收比分别为4．62％、4．14％、4．98％和3．35％，与同行4．64％的中等水准差别不大。

  研发成果上，公司目前有89项专利，其中发明专利5项。核心技术人员4名，合计持有公司7．82％的股权。可见公司具备一定的研发能力，且对于核心技术人员有着良好的股权激励。

  公司历史上进行过6次分红，累计金额为0．95亿元。公司现金资产从2015年的1．08亿增长至2021年的1．87亿，期间融资金额为0．62亿。公司净利润常年在10％上下波动，固定资产增长缓慢，可见公司虽然比较稳，但进取心似乎并不是很强。

  公司2018至2020年营业收入分别为2．16亿、2．55亿和2．85亿，年复合增长率为14．87％，2021年中报营收1．98亿，同比增长53．1％。公司2021年以前业绩现平平，但在2021年迎来了快速地增长，主要因为公司能源通风冷却设备订单增加所致。

  仅在2021年上半年公司向明阳智能销售空空冷却器的数量就达156台，超过2020年全年72台水平，同时又向明阳智能新增销售水冷系统119台，合计出售的收益为5451万元。

  2018至2021上半年公司毛利率分别是32．4％、35．1％、31．57％和32．59％，高于同行业25．66％的中等水准；净利率分别为8．46％、8．62％、8．91％和11．89％，呈逐年上升趋势。

  公司毛利率高于同行一方面因业务结构不同，公司更专注于通风冷却设备的生产，而可比公司除了风机业务以外还经营别的业务；另一方面也与应用领域不相同有关，公司产品主要使用在在轨道交通、风电等高端装备领域，产品溢价相比来说较高。而2021上半年净利率的上升，主要因随着营收增加规模效应逐渐显现使得管理费用占比下降所致。

  公司的经营性现金净流量表现一般，现金比率仅为0．09，且有2603万的短期借款，存在一定的流动性风险。截至2021年6月，公司应收账款为1．35亿，占营收比例为68％。应收款账龄主要在1年以内，考虑公司下游客户资质状况良好，违约风险较低。

  公司此次募集资金大多数都用在新能源装备领域产能扩充和项目研发中心建设，目的是扩大新能源通风冷却设备产能，同时加大新能源装备的研发力度。

  其中，新能源通风冷却设备建设周期为1年，该项目预计将为企业来提供新能源领域通风冷却设备产能1934台／年，其中风电通风冷却系统670台／年、核电领域通风机1050台／年、燃气轮机通风冷却系统214台／年，项目达产后预计实现盈利收入2．2亿，纯利润是3502万。乐观估计项目建成后3年内实现满产满销，则预估2025年纯利润是8079万，年均复合增速为15．26％。

  公司目前在风电领域已有明阳智能、东方电气两家大客户，随着后期合作程度的加深，这一部分产能扩充具备一定的合理性。

  在燃气轮机领域业务，公司已有大客户通用电气（GE），并已与西门子建立了合作伙伴关系，同时也在持续开发东方电气集团东方汽轮机有限公司等国内燃气轮机领域新客户，该领域产能有望被消化。

  但在核电领域公司刚取得突破性进展潜力较大，虽已与中国核电签了一笔总价1351万的合同，未来能否获取更多订单仍存在不确定性。

  总结：随着新产品成功进入风电企业明阳智能的供应链，公司借此机会大举进入新能源装备领域。在双碳背景下，新能源已成为高景气赛道，公司借道新能源打开了更为广阔的市场空间，2021年业绩大幅度增长也来源于此。公司下游多为各领域有突出贡献的公司，客户资源优质且稳定。此次产能扩张后，公司未来业绩有望持续高增长。

  金盾股份（300411），市盈率（TTM）为88．01倍，市净率为3．24，总市值30．69亿。

  亿利达（SZ：002686），市盈率（TTM）：82．83，市净率：2．15，总市值：33．92亿。

  南风股份（SZ：300004），市盈率（TTM）：745．46，市净率：1．44，总市值：32．64亿。

  由于这几家上市公司业绩很烂，有的还亏损，用TTM市盈率来比较不太合适。TTM市盈率很高，并不是市场对这个行业估值高。更合适的指标应该对照PB市净率。

  克莱特PB为2．52倍，比亿利达、南风股份高，低于金盾股份。考虑到克莱特有更强的盈利能力，这个估值在合理区间。

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  原文标题:北交所打新之克莱特：通风冷却系统专精特新小巨人，乘上新能源风口